一、公司基本情況分析

公司是國內(nèi)專業(yè)化小型熱動力機械產(chǎn)品制造基地之一，主要從事小型熱動力機械產(chǎn)品及部分終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售等業(yè)務(wù)。

 

目前公司業(yè)務(wù)涵蓋摩托車發(fā)動機制造業(yè)務(wù)、通用機械制造業(yè)務(wù)、航空動力業(yè)務(wù)、新能源及高端零部件業(yè)四部分，主要產(chǎn)品包括摩托車發(fā)動機及配件；通用汽油機、耕作機、割草機、水泵機組、汽油發(fā)電機組等整機及零部件；航空活塞發(fā)動機、航空槳葉；燃料電池系統(tǒng)、儲能電池；新能源汽車高端零部件等。

 

公司以摩托車發(fā)動機和通用機械業(yè)務(wù)起家，逐漸切入航空動力、新能源、高端零部件。

1992 年公司前身宗申摩托車科技有限公司成立；2003 年通過重組，成都宗申聯(lián)益實業(yè)于深交所上市；2004 年公司與全球踏板車鼻祖企業(yè)——意大利比亞喬公司合資合作，助力公司摩托車發(fā)動機產(chǎn)品研發(fā)；2007 年公司非公開發(fā)行股票收購重慶宗申通用機械有限公司，確立了摩發(fā)及通機兩項基本發(fā)展業(yè)務(wù)。

2014 年以來公司逐步向航空發(fā)動機、通機終端產(chǎn)品、新能源、高端零部件等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，先后成立新能源公司、零部件公司、航發(fā)公司等，持續(xù)加碼新能源產(chǎn)品，現(xiàn)已基本形成了 以“摩托車發(fā)動機和通用機械”為核心，覆蓋“航空動力、新能源、高端零部件”等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。

 

左宗申夫婦合計持有 22.74%的股權(quán)，是公司的實際控制人。

公司創(chuàng)始人、董事長左宗申及左宗申、袁德秀夫婦 100% 控股的重慶宗申高速艇開發(fā)有限公司合計持有上市公司 22.74%的股權(quán)，為公司第一大股東；公司第二大股東為西藏國龍實業(yè)，持股比例 18.11%。

左宗申先生 1982 年以摩托車維修業(yè)務(wù)起家,1992 年創(chuàng)辦重慶宗申摩托車科技開發(fā)有限公司（宗申產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的前身），經(jīng)營摩托車發(fā)動機相關(guān)業(yè)務(wù)近 40 年，經(jīng)驗豐富，對動力行業(yè)理解深刻。

 

核心業(yè)務(wù)仍是發(fā)動機產(chǎn)品和通機產(chǎn)品，22 年營收略有下滑。

目前公司核心業(yè)務(wù)仍是發(fā)動機產(chǎn)品和通機產(chǎn)品，2022 年摩托車發(fā)動機制造業(yè)務(wù)與通用機械制造業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收 28.21 億、45.80 億元，營收占比分別達(dá) 35.26%、57.25%，是公司主要的收入來源。

2022 年，面臨世界經(jīng)濟(jì)下行、消費緊縮、供應(yīng)鏈緊張、大宗材料價格持續(xù)高位運行等不利因素，并受重慶高溫限電影響，執(zhí)行了停工停產(chǎn)等措施，公司遭受較大沖擊，營收同比出現(xiàn)下滑。2022 年公司營業(yè)總收入為 81.51 億元，同比下降 12.96%；23 年 Q1 公司營收實現(xiàn) 21.39 億元，同比下降 6.89%。

 

盈利能力開始修復(fù)。在經(jīng)歷 21、22 年凈利潤持續(xù)下滑的盈利困境后，23 年 Q1 公司盈利能力觸底反彈，單季度實現(xiàn)凈利潤 1.16 億元、歸母凈利潤 1.11 億元，同比分別增長 3.20%及 5.50%。伴隨著公司高附加值新產(chǎn)品的陸續(xù)推出貢獻(xiàn)營收，公司銷售毛利率及銷售凈利率也迎來拐點，23 年 Q1 銷售毛利率為 14.11%、銷售凈利率 5.50%。

 

高強度資本支出，助力企業(yè)高速發(fā)展。公司固定資產(chǎn)總額維持高位，近年來加大了投資力度，在建工程增長趨勢明顯。2022 年，公司在建工程達(dá) 2.47 億元，固定資產(chǎn)總額達(dá)到 9.32 億元創(chuàng)歷史新高；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)與其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為 1.80 億元，同比增長 37.40%。持續(xù)高強度的資本支出一方面保障了后續(xù)業(yè)務(wù)的快速增長，同時也彰顯了公司經(jīng)營者對業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。

 

創(chuàng)新驅(qū)動新業(yè)務(wù)拓展，成本管控穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)投入產(chǎn)品研發(fā)，繼續(xù)鞏固“摩托車發(fā)動機”和“通用機械”兩大傳統(tǒng)主業(yè)的行業(yè)龍頭地位，同時加快“航空發(fā)動機”“新能源”和“高端零部件”等新興業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2022 年，公司研發(fā)費用為 3.05 億元，研發(fā)費用率達(dá)到 3.63%，創(chuàng)歷史新高；2019 年以來，公司期間費用率逐步降低，成本管控能力進(jìn)一步增強。

 

二、夯實基本盤：摩發(fā)及通機業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展

1、摩發(fā)產(chǎn)品聚焦大排量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

我國摩托車市場強勢復(fù)蘇，產(chǎn)銷雙增長，出口短期承壓。

在經(jīng)歷了多年的持續(xù)下滑后，面臨國際國內(nèi)宏觀形勢復(fù)雜多變、原材料價格居高不下，通脹壓力持續(xù)存在等諸多不利因素，2022 年我國摩托車市場實現(xiàn)了強勁復(fù)蘇，全面產(chǎn)量 2129.22 萬輛，同比增長 5.43%，銷量為 2142 萬輛，同比增長 6.07%。

 

出口端，疊加國外需求減弱及國內(nèi)疫情擾動，全年摩托車出口 2648 萬輛，出口金額 119.58 億美元，雖分別同比下降 24.36%與 2.92%，但與往年相比仍處于歷史較高水平。

 

目前我國摩托車市場以兩輪摩托車和燃油摩托車為主，排量仍以小排量為主。

2022 年，我國二輪摩托車銷量 1913.16 萬輛，市場占比達(dá)到 89.32%；燃油摩托車銷量為 1378.73 萬輛，市場占比達(dá)到 64.37%。

從排量來看，125 系列和 150 系列小排量摩托車產(chǎn)銷量占比最大，整體市場仍以小排量為主。

趨勢一：電動化。

伴隨節(jié)能環(huán)保需求的不斷提升，摩托車電動化也愈發(fā)受到國家的重視與推廣。2019 年新國標(biāo)出臺劃清了電動摩托車和電動自行車的界限，我國電動摩托車產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的階段。

2023 年，我國電動摩托車產(chǎn)銷量分別為 761.07 萬輛和 763.27 萬輛，同比增長高達(dá) 92.24%和 93.59%，遠(yuǎn)超于行業(yè)增長速度。

趨勢二：大排量。

伴隨我國居民消費水平的提升，消費者對摩托車的需求從工具屬性逐步過渡到休閑娛樂屬性，大排量摩托近年來成為行業(yè)的增長點。

2022 年我國 250cc 以上大排量摩托車產(chǎn)銷量分別為 55.11 萬輛和 55.34 萬輛，同比增長 47.51%和 44.68%，創(chuàng)歷史新高。

 

我國燃油摩托車行業(yè)市場集中度較低，電動摩托車行業(yè)市場集中度高。

2022 年我國燃油摩托車銷量靠前的企業(yè)為大長江、隆鑫、新大洲本田、宗申、五羊-本田，行業(yè)較為分散，市場集中度較低，其中宗申市場占比達(dá)到 6%。

2022 年我國電動摩托車銷量靠前的企業(yè)為雅迪科技集團(tuán)、浙江綠源、東莞臺鈴、江蘇新日、宗申集團(tuán)，行業(yè)集中度高，其中宗申市場占比達(dá)到 5%。

 

產(chǎn)品種類豐富，中大排量產(chǎn)品領(lǐng)先。公司經(jīng)過多年發(fā)展，已成為國內(nèi)規(guī)模較大、品種較全的大型高科技摩托車動力生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括兩輪車、三輪車、越野車、全地形車等全系列摩托車發(fā)動機，35cc 至 1000cc 各排量段全覆蓋，品種齊全，機型豐富。

公司積極開拓中大排量摩托車發(fā)動機產(chǎn)品，一方面強化與比亞喬等海外頭部摩托車企業(yè)合作，另一方面堅持自主研發(fā)投入。

2019 年公司推出產(chǎn)品 ZS650，排量為 650cc，成為國內(nèi)既隆鑫、春風(fēng)、錢江之后第四家擁有中大排量發(fā)動機制造技術(shù)的品牌。

2022 年公司在國內(nèi)中大排量摩托市場中占比為 9%，排名靠前

 

對內(nèi)協(xié)同配套集團(tuán)大排量整車，對外推廣搶占市場空間。

2016 年，宗申集團(tuán)旗下宗申機車推出高端摩托車品牌“賽科龍”，專注于生產(chǎn)、制造、研發(fā)、銷售 250CC 及更大排量的摩托車，其發(fā)動機均由宗申動力配套。多年來，賽科龍憑借其高端設(shè)計、先進(jìn)配置和出色動力引起了廣泛關(guān)注，成功躋身國內(nèi)一線品牌。

2023 年 5 月，賽科龍明星車型 RX650 正式上市，其中動力方面，RX650 搭載由英國 Norton、Ricardo 和宗申聯(lián)合開發(fā)的雙缸水冷八氣門 ND650 發(fā)動機，排量為 650cc，最大功率 52kW/8500rpm（70.7 馬力），最大扭矩 62N·m/7000rpm。

與此同時，基于比亞喬的深厚技術(shù)積淀，再結(jié)合宗申在踏板車領(lǐng)域的創(chuàng)新，宗申動力與比亞喬合作開發(fā)推出了 NEXUS125/250/300 高端踏板車大排量發(fā)動機，該系列發(fā)動機不僅搭載在比亞喬車型，也被越來越多的摩托車品牌裝備。

 

銷量營收同比下滑，業(yè)績短期承壓。

由于 22 年上半年國內(nèi)疫情多點散發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，國內(nèi)外摩托車市場的消費熱情有所減退，2022 年宗申動力發(fā)動機業(yè)務(wù)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售 223.08 萬臺，較上一年度下滑 27.90%，全年公司發(fā)動機產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)總收入 28.34 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.66 億元，同比均有所下滑。

 

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力單臺售價提升，單車盈利能力有所下滑。

隨著大排量、高附加值產(chǎn)品的推廣，宗申發(fā)動機平均單價環(huán)比顯著提升，2022 年單臺發(fā)動機平均售價達(dá)到 1270.40 元，同比增長 15.45%，創(chuàng)歷史新高。

近些年公司單車盈利能力變差、毛利凈利水平同比下滑，我們認(rèn)為主要系下游需求不景氣及行業(yè)競爭加劇所致。

 

2、通機產(chǎn)品延伸至終端，盈利能力觸底反彈

通機業(yè)務(wù)主要由子公司宗申通機公司與大江動力公司開展。2018 年，公司完成對通機終端產(chǎn)品制造商大江動力的收購，實現(xiàn)了從通用動力到通機終端領(lǐng)域的切入。

目前公司產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋通用動力、通機終端產(chǎn)品和小型農(nóng)機三大類。通用動力產(chǎn)品包括通用汽油機、動力及鋰電能源產(chǎn)品、園林及戶外產(chǎn)品等，主要向美國 MTD 公司等歐美大型企業(yè)出口；通機終端產(chǎn)品包括發(fā)電機組、水泵、高壓清洗機、農(nóng)林機械等，主要在國內(nèi)銷售；小型農(nóng)機包括微耕機、煙機等，主要在國內(nèi)銷售。

 

目前公司通機產(chǎn)品以外銷為主，主要銷往歐美等國家和地區(qū)。

宗申通機每年向美國和歐洲發(fā)達(dá)國家出口超過 200 萬 臺通機產(chǎn)品，其中 MTD 公司是通用動力產(chǎn)品第一大客戶，依賴度較高，MTD 公司屬于園林機械行業(yè)，主要產(chǎn)品為割草機，因此通機業(yè)務(wù)受下游園林機械行業(yè)影響較大。

大江動力產(chǎn)品涵蓋動力及鋰電能源產(chǎn)品、園林及戶外產(chǎn)品、清潔設(shè)備等，80%市場份額為美國及歐洲主流品牌及渠道，中國及亞非拉市場也實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

 

銷量營收同比下滑，凈利表現(xiàn)良好。

大江動力自 2018 年 3 月 1 日納入合并報表范圍，同年公司通機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 26.63 億元，同比提升 127.23%。

得益于公司終端產(chǎn)品的不斷推廣，公司近年來通機業(yè)務(wù)銷量及營收穩(wěn)步增長。2022 年，公司受高溫限電等不利因素沖擊，通機銷量 432.02 萬臺，同比下降-16.52%；通機業(yè)務(wù)營收 45.80 億元，同比下降 12.83%。

雖然公司在銷量營收端短期承壓，卻通過完成市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在利潤端逐步恢復(fù)，實現(xiàn)動力產(chǎn)品和終端產(chǎn)品盈利能力的穩(wěn)步提升。22 年公司通機業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤 3.16 億元，較上年同期增長 32.89%。

 

終端產(chǎn)品助力單價提升，盈利能力快速反彈。

近年來，公司利用全資子公司—通機公司的“動力”產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和大江動力的“終端”產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，加強了“采購、研發(fā)、制造、市場營銷”等環(huán)節(jié)的資源整合和協(xié)同，全力深挖高附加值和差異化的產(chǎn)品需求，業(yè)務(wù)由通機動力拓展到終端產(chǎn)品，產(chǎn)品均價大幅向上。

2022 年，宗申通機產(chǎn)品單臺價格達(dá)到 1060.14 元，單臺凈利達(dá)到 73.14 元，均創(chuàng)歷史新高。22 年公司通機產(chǎn)品毛利率也成功實現(xiàn)觸底反彈，達(dá)到 13.02%，單臺毛利為 137.96 元。

 

三、開拓新增長曲線：航發(fā)、新能源、高端零部件業(yè)務(wù)快速成長

1、航發(fā)產(chǎn)品營收快速增長，多輪融資推動上市進(jìn)程

宗申自 2014 年開始布局航空業(yè)務(wù)。

2016 年公司與中國航天空氣動力技術(shù)研究院達(dá)成戰(zhàn)略合作，成立宗申航空發(fā)動機制造有限公司（簡稱“宗申航發(fā)”）。

 

2017 年，宗申航發(fā)完成了某型號發(fā)動機的智能化生產(chǎn)線建設(shè)并實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，同年取得軍工保密資質(zhì)，開始加速推進(jìn)軍工產(chǎn)品聯(lián)合研發(fā)。

2018 年，宗申航發(fā)取得國家武器裝備承制單位資格證書，產(chǎn)品可適用于國內(nèi)外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

2020 年，公司 C115 航空活塞發(fā)動機取得德國 DULV 超輕型適航認(rèn)證證書，首次獲得歐洲主要通航市場國家的相關(guān)認(rèn)證。

目前宗申航發(fā)公司累計獲得知識產(chǎn)權(quán) 115 項，產(chǎn)品 以 200HP 以下航空活塞發(fā)動機為主，已構(gòu)建了 5 個產(chǎn)品平臺，涵蓋汽油、重油和新能源混合動力逾 20 款終端產(chǎn)品的布局，協(xié)同航空活塞發(fā)動機發(fā)電系統(tǒng)、電動變距螺旋槳等產(chǎn)品，廣泛適用于國內(nèi)外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

 

營收同比翻倍增長，凈利短期承壓。

隨著宗申航發(fā)公司新產(chǎn)品量產(chǎn)并逐步拓寬終端市場，公司航空類產(chǎn)品營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長。2022 年，宗申動力航空類產(chǎn)品營收達(dá)到 10098.06 萬元，同比增長達(dá)到 122.03%，產(chǎn)品毛利率雖短期下滑至 49.38%，但依舊維持較高水平。

2022 年，公司航空類產(chǎn)品凈利潤短期承壓，下滑至-938.69 萬元。

長期看公司在手訂單充裕，毛利率水平高，業(yè)務(wù)成長性好，有望成為公司重要的業(yè)績增長點。

 

多輪融資加速宗申航發(fā)上市進(jìn)程。

5 月 10 日宗申動力公告，根據(jù)整體戰(zhàn)略及控股子公司宗申航發(fā)后期資本運作等需要，宗申航發(fā)公司本輪擬引入不超過 9 家戰(zhàn)略投資者對其增資擴(kuò)股。擬以投資前估值 22 億元（即 20 元/股）為基礎(chǔ)，增資擴(kuò)股不超過 1190 萬股（含），增資金額不超過 2.38 億元（含）。

同時本輪增資協(xié)議包含補充協(xié)議：若宗申航發(fā)公司未能在 2025 年 6 月 30 日前成功在國內(nèi)的證券交易所上市，本輪投資者有權(quán)要求宗申動力按照有關(guān)約定回購其所持有的相應(yīng)全部或部分股權(quán)。此前，該公司已先后實施完成五輪融資，有效補充了內(nèi)在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展等方面的資金需求，進(jìn)一步完善航空發(fā)動機產(chǎn)品譜系和加快國產(chǎn)動力上市進(jìn)程。

 

2、收購東莞鋰智慧，加碼布局新能源業(yè)務(wù)

宗申新能源板塊主要布局驅(qū)動控制業(yè)務(wù)、儲能業(yè)務(wù)、氫燃料電池業(yè)務(wù)，以發(fā)卡電機及控制器、便攜式儲能電源，30kW 及以上氫燃料電堆為產(chǎn)品核心。

目前公司 300W＆600W 儲能產(chǎn)品通過迭代，第二代產(chǎn)品已實現(xiàn)批量上市；30kW 燃料電池系統(tǒng)集成已完成第三方測試評價，電堆功率密度可達(dá) 4kW/L 以上；燃料電池叉車、燃料電池兩輪車已完成樣車集成，并在宗申工業(yè)園區(qū)內(nèi)實現(xiàn)示范應(yīng)用。

2021 年，搭載宗申燃料電池系統(tǒng)的森藍(lán) E-RT3 氫能源摩托車在摩展會上亮相，在內(nèi)部測試時實現(xiàn)了“雙 100（速度 100 和續(xù)航 100）”性能指標(biāo)（35MPa 下）；加注滿氫氣只需 2-3min；整車最大續(xù)航可接近 150km，并可滿足全天候使用需求。

 

營收毛利短期承壓。公司新能源業(yè)務(wù)于 2019 年開始貢獻(xiàn)營收，在隨后兩年內(nèi)，伴隨著公司新能源產(chǎn)品的不斷推出和下游終端市場的開拓，公司加快推動新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)，營收和毛利凈利水平快速提升。

2021 年公司新能源類產(chǎn)品營業(yè)收入達(dá)到 9018.44 萬元，同比增長 155.05%，凈利潤-215.31 萬元，接近扭虧，同年毛利率達(dá)到 8.52%，創(chuàng)歷史新高。

2022 年，公司面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行、供應(yīng)鏈緊張、大宗材料價格持續(xù)高位運行等不利因素，并受重慶高溫限電影響，執(zhí)行了停工停產(chǎn)等措施，全年新能源業(yè)務(wù)營收及凈利均實現(xiàn)下滑，業(yè)績短期承壓。

 

收購東莞鋰智慧，加碼布局新能源業(yè)務(wù)。5 月 24 日，宗申動力公告擬以預(yù)計 3.24 億元收購東莞鋰智慧 60%股權(quán)。交易完成后，公司將持有東莞鋰智慧 60%股權(quán)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，東莞鋰智慧全體股東將按各自持股比例，以現(xiàn)金方式向東莞鋰智慧增資 5000 萬元，宗申動力需向東莞鋰智慧增資 3000 萬元；增資完成后，東莞鋰智慧注冊資本將由 1200 萬元增加至 6200 萬元，宗申動力持有東莞鋰智慧 60%股權(quán)。

交易對方承諾，東莞鋰智慧在 2023 年度至 2025 年度實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于 3500 萬元、4500 萬元、5500 萬元。

東莞鋰智慧的主要產(chǎn)品有磷酸鐵鋰電池、可充電鋰離子電池和便攜式儲能電源等，超過 100 個型號，通過了 UN38.3、MSDS、COC 等產(chǎn)品認(rèn)證，廣泛應(yīng)用于太陽能儲能系統(tǒng)、UPS、通訊基站儲能、低速電動車、游艇、釣船、戶外野營供電、家用房車/汽車的輔助供電等。

 

3、高端零部件品系豐富，客戶資源持續(xù)開拓

公司零部件事業(yè)部始建于 1995 年，專業(yè)從事鋁合金鑄造加工生產(chǎn)，擁有完善的技術(shù)研發(fā)體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產(chǎn)工廠，包含高壓壓鑄、低壓鑄造和重力鑄造三大生產(chǎn)工藝，具備年產(chǎn) 2 萬噸鋁合金鑄件、2000 萬件鋁合金零部件的生產(chǎn)能力。

目前公司高端零部件產(chǎn)品涵蓋汽車四驅(qū)系統(tǒng)、變速箱、新能源電驅(qū)動系統(tǒng)、發(fā)動機系統(tǒng)、摩托車動力系統(tǒng)、通用動力等領(lǐng)域，產(chǎn)品種類多達(dá)數(shù)百種。

 

公司積極開展新能源三電產(chǎn)品布局，突破結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，客戶資源豐富。

公司陸續(xù)與中國一汽、納鐵福（SDS）、諾瑪 科（NEMAK）、吉凱恩（GKN）、博格華納（BorgWarner）、德納（DANA）、華域麥格納（HME）、蘇州匯川等國內(nèi) 外知名企業(yè)開展項目合作。

公司承接的梅賽德斯-奔馳 M254 直列四缸渦輪增壓發(fā)動機缸體加工項目于 2019 年 4 月啟 動，目前已完成一期/二期/三期生產(chǎn)線建設(shè)，均已正式啟動量產(chǎn)。

 

2022 年 5 月 22 日，宗申動力、伊之密、忽米科技簽約戰(zhàn)略合作儀式，三方將圍繞金屬壓鑄相關(guān)汽車摩托車高端零部件、多元化動力產(chǎn)品及數(shù)字化/智能化裝備等應(yīng)用場景開展深度合作。

本次簽約，宗申動力向伊之密訂購了 18 套壓鑄 島，均為伊之密旗下 LEAP 系列、HII 系列冷室壓鑄機，噸位從 400t 到 2800t，用于宗申高端零部件數(shù)字化鑄造新工廠建設(shè)和助力摩配領(lǐng)域及新能源汽車行業(yè)發(fā)展。

目前公司擁有 280 噸～3000 噸壓鑄機 40 余臺，包括布勒、東芝、 伊之密、力勁等國內(nèi)外知名壓鑄設(shè)備，年產(chǎn)鑄件近 2 萬噸，持續(xù)提升公司高端零部件機加工能力。

 

2022 年，公司高端零部件業(yè)務(wù)努力克服國際地緣政治沖突、高溫限電等不利因素帶來的沖擊，全年營收實現(xiàn) 3.67 億元，毛利 0.55 億元，毛利率 15.01%，與去年同期相比略有下滑。

目前，公司壓鑄新工廠項目已完成主體工程建設(shè)，建成后主要用于新能源汽車電控、電驅(qū)動關(guān)鍵鋁合金零部件及汽車輕量化結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、試制和批量生產(chǎn)，未來隨著相關(guān)產(chǎn)品的銷售推廣，有望增厚公司該業(yè)務(wù)盈利。

 

四、盈利預(yù)測及估值

1、盈利預(yù)測

發(fā)動機產(chǎn)品：我們預(yù)計 2023、2024、2025 年，分別實現(xiàn)營收 29.62、31.99、34.55 億元，yoy 分別+5%、+8%、+8%，2022 年受國內(nèi)疫情多點散發(fā)，國內(nèi)外市場熱情不足、高溫限電影響生產(chǎn)等不利因素影響，公司發(fā)動機業(yè)務(wù)營收觸底。隨著公司大排量摩發(fā)產(chǎn)品的不斷放量，疊加航發(fā)新業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，2023 年公司發(fā)動機業(yè)務(wù)有望走出困境，營收顯著恢復(fù)。

通機產(chǎn)品：我們預(yù)計 2023、2024、2025 年，分別實現(xiàn)營收 51.29、58.99、67.84 億元，yoy 分別+12%、 +15% 、 +15%，2022 年公司通機業(yè)務(wù)受國際地緣政治摩擦、高溫限電等不利因素影響，營收短期下滑。23 年伴隨國內(nèi)外市 場需求逐漸恢復(fù)，公司終端產(chǎn)品價值量提升明確，業(yè)務(wù)有望快速增長。

零部件產(chǎn)品：我們預(yù)計 2023、2024、2025 年，分別實現(xiàn)營收 4.47、5.59、7.27 億元，yoy 分別+22%、+25%、+30%，2022 年公司高端零部件產(chǎn)品快速放量，營收接近扭虧。伴隨后續(xù)新工廠主體工程建設(shè)完成，汽車輕量化等高端零部件產(chǎn)產(chǎn)能順利釋放，公司零部件產(chǎn)品將迎來快速增長。

其他產(chǎn)品：我們預(yù)計 2023、2024、2025 年，分別實現(xiàn)營收 6.98、9.42、12.55 億元，yoy 分別+200%、+35%、+30%，23 年營收大幅增長主要系公司收購東莞鋰智慧營收并表處理。未來公司持續(xù)開拓新能源業(yè)務(wù)，帶來營收快速增長。2023、2024、2025 年，公司合計營收預(yù)計分別為 93.74、107.80、123.97 億元，yoy 分別為+15%、+15%、+15%。

核心增長邏輯在于公司摩托車發(fā)動機及通用機械產(chǎn)品擺脫不利生產(chǎn)因素后的營收修復(fù)及產(chǎn)品附加值持續(xù)優(yōu)化，以及公司高端零部件、儲能、航發(fā)等新業(yè)務(wù)的快速增長。

 

2、報告總結(jié)

（1）摩托車發(fā)動機：公司起家業(yè)務(wù)，擁有多年的技術(shù)經(jīng)驗儲備，市占率排名靠前。2022 年我國摩托車市場強勁復(fù)蘇，產(chǎn)銷同比正增長，公司作為我國摩托車發(fā)動機龍頭企業(yè)，迎來良好發(fā)展機遇。公司近年來加大了中大排量發(fā)動機業(yè)務(wù)的拓展，對內(nèi)協(xié)同配套企業(yè)整車賽科龍產(chǎn)品，對外積極拓寬市場，伴隨著我國摩托車市場消費升級趨勢，其發(fā)動機產(chǎn)品平均單價快速增長。

（2）通用機械：公司目前主營業(yè)務(wù)之一，通過利用全資子公司—通機公司的“動力”產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和大江動力的“終端”產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，加強 “采購、研發(fā)、制造、市場營銷”等環(huán)節(jié)的資源整合和協(xié)同，全力深挖高附加值和差異化的產(chǎn)品需求，業(yè)務(wù)由通機動力拓展到終端產(chǎn)品，產(chǎn)品均價大幅向上。

（3）航空發(fā)動機：公司自 2014 年開始布局航空業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以 200HP 以下航空活塞發(fā)動機為主，協(xié)同航空活塞發(fā)動機發(fā)電系統(tǒng)、電動變距螺旋槳等產(chǎn)品，廣泛適用于國內(nèi)外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

伴隨公司航發(fā)產(chǎn)品量產(chǎn)并逐步拓寬市場，航空類產(chǎn)品營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長，2022 年，宗申動力航空類產(chǎn)品營收達(dá)到 10098.06 萬元，同比增長達(dá)到 122.03%。

目前，宗申航發(fā)已先后實施完成六輪融資，有效補充了內(nèi)在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展等方面的資金需求，進(jìn)一步完善航空發(fā)動機產(chǎn)品譜系和加快公司科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

（4）新能源：公司新能源業(yè)務(wù)主要涉及驅(qū)動控制業(yè)務(wù)、儲能業(yè)務(wù)、氫燃料電池業(yè)務(wù)，以發(fā)卡電機及控制器、便攜式儲能電源，30kW 及以上氫燃料電堆為產(chǎn)品核心，其自主研發(fā)生產(chǎn)的燃料電池系統(tǒng)已成功實現(xiàn)摩托車上車驗證。新能源業(yè)務(wù)雖在營收及毛利上短期承壓，但不改公司業(yè)務(wù)發(fā)展力度。2022 年 5 月，公司宣布收購東莞鋰智慧 60%股權(quán)，持續(xù)加碼便攜式儲能電源產(chǎn)品。

（5）高端零部件：公司高端零部件業(yè)務(wù)聚焦鋁合金鑄造，目前具備年產(chǎn) 2 萬噸鋁合金鑄件、2000 萬件鋁合金零部件的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋汽車四驅(qū)系統(tǒng)、變速箱、新能源電驅(qū)動系統(tǒng)、發(fā)動機系統(tǒng)、摩托車動力系統(tǒng)、通用動力等領(lǐng)域，種類多達(dá)數(shù)百種。

并與中國一汽、納鐵福（SDS）、諾瑪科（NEMAK）、吉凱恩（GKN）、博格華納（BorgWarner）、德納（DANA）、華域麥格納（HME）、蘇州匯川等國內(nèi)外知名企業(yè)建立合作關(guān)系。

22 年，公司通過與伊之密等鑄造設(shè)備廠商合作，購進(jìn) 18 套壓鑄島，持續(xù)提升公司高端零部件機加工能力。

公司深耕摩托車發(fā)動機和通用機械賽道，在細(xì)分領(lǐng)域市場占比靠前，擁有明確的護(hù)城河，聚焦提升核心產(chǎn)品附加值，有望打造量價齊升良好格局；同時積極拓展航空發(fā)動機、新能源及高端零部件業(yè)務(wù)，持續(xù)挖掘第二增長曲線，相關(guān)產(chǎn)品營收雖短期承壓但未來增長確定性強，有望迎來業(yè)績拐點。

我們預(yù)計 2023、2024、2025 年公司分別實現(xiàn)盈利 5.28 、6.00、6.82 億元，yoy 分別為+35%、+14%、+14%，對應(yīng) PE 分別為 14.7、12.9、11.3 倍，我們預(yù)計 2023 年為 公司盈利拐點，2023 年公司航發(fā)、新能源、高端零部件三大新增業(yè)務(wù)結(jié)合摩發(fā)、通機傳統(tǒng)產(chǎn)品有望并發(fā)增厚盈利。

五、風(fēng)險提示

1、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

公司近幾年資本開支力度較大，在建產(chǎn)能較大，可能出現(xiàn)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的情況。

2、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期

公司航發(fā)、新能源及高端零部件產(chǎn)品需要嚴(yán)格的下游客戶認(rèn)證，且面臨一定的競爭，客戶推廣存在一定不確定性。

六、PE-PBBand

 

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